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張岸元:下半年A股仍有機會

2018-07-12 17:01:19

作者:

張岸元(東興證券首席學家 中國首席經濟學家論壇理事)

賀坤(堪薩斯大學博士候選人)

白雨薇(東興證券研究所實習生)

張岸元:下半年A股仍有機會

二季度A股表現讓投資者深深失望。指數下行固然可以歸因為外部環境惡化、國內經濟形勢不明朗,去槓桿政策操作存在不確定性等,但若換一個維度,從中長期規律性審視以年為維度的市場週期性變化,則會有不同結論:A股指數隨春夏溫度上升而下行是季節性因素,二季度境內市場表現無非繼續驗證該因素的存在而已。

一、 “Sell in May”效應確實存在

華爾街有諺語,“Sell in May and go away, but remember to come back in September”。每年5月前後,市場往往開始走弱,而在9月左右逐漸回暖。

2002年,Bouman和Jacobsen在《美國經濟評論》(The American Economic Review)發表文章,對37個成熟與新興市場1970年-1988年明晟指數(MSCI reinvestment Index)的月收益率建立季節性效應迴歸模型:

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海外相關問題的研究者認為,“Sell in May”效應並不能用風險、不同市場間的相關性、或是一月效應來解釋,同時這一效應也不遵循市場異象的墨菲定律:效應不會在被發現之後立即消退。

至於該現象存在的原因,有些研究者認為是氣溫對投資者心理的影響(Cao和Wei,2005);有些認為是在假期前的交易日中,回報率總是會異乎尋常地高(Kim和Park,1994);還有研究者認為是因為學生假期和股票市場收益之間存在特殊聯絡(Fang等,2017)。

二、該規律對A股大體適用

國內研究人員曾對中國股市的季節性效應做過研究。通過對比5月至10月與11月到次年4月間上證綜指的兩個時段的漲跌幅月均值,認為中國A股市場也存在顯著的“Sell in May”效應。“Sell in May”效應在震盪市中更為顯著,夏季和冬季收益率間差別更大。

我們使用上證綜指以及深證成指的漲跌幅作為資料樣本,觀察市場的季節性效應,發現A股市場確實季節性效應明顯。

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其中,上證綜指夏季(5月到10月)的平均漲跌幅為3.64%,冬季(11月至次年4月)的平均漲跌幅為13.29%,比夏季高出9.65個百分點;深圳成指夏季的平均漲跌幅為0.99%,冬季的平均漲跌幅為10.31%,比夏季高出9.34個百分點。

進一步看,不同行業在冬夏兩季收益率表現有所不同。醫藥、汽車、化工等行業季節性效應較小,總體表現穩定;銀行、非銀行金融、建築、鋼鐵等週期性行業,具有更強的季節性效應。農林牧漁、食品飲料等行業,可能由於行業特點,夏季行情要優於冬季行情。

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這裡需要指出的是,就月度而言,香港市場“五窮六絕七翻身”的說法似乎對標普500及香港較為適用,A股市場上述特徵並不明顯。這可能和香港股市投機性更強,能對行情和規律能做出更為迅速響應有關。

張岸元:下半年A股仍有機會

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三、“季節性政策因素”對A股影響更為重要

歐美聖誕節與中國傳統春節相差一到兩個月,中美學生假期安排及起止時間也有所不同,因此,A股市場的季節性表現不同於境外市場。或許“季節性政策因素”對A股的影響或許更為重要。

每年1-2 月地方召開“兩會”、部委召開年度工作會議,3 月召開全國“兩會”,會成為推高指數的政策性因素。如2005年以來,兩會開幕前一個月內上證綜指11次上漲,僅有1年下跌,平均漲幅3.7%。每年12 月召開中央經濟工作會議,確定第二年增長目標以及財政貨幣政策基調,市場對此也會有所期待。相比之下,5-10月市場不是政策出臺密集期,可期待的政策亮點較少,投資者情緒的提振作用顯然不及冬季時期。

此外,11-12月,金融機構臨近業績衝刺,也會提高市場風險偏好。隨著國內機構投資者佔比越來越高,這一效應會被進一步強化。

四、結論

11月前後,A股市場依然存在系統性機會。屆時,各類風險因素基本被市場消化,估值可能更加合理;國內年度經濟表現已成定局,經濟執行的慣性會被市場再度確認;隨著美國中期選舉塵埃落定,外部環境不確定性或有所下降。基本面配合上述季節性因素,會為市場提供一輪喘息機會。

基本面只是基本面,精神是永恆的——而季節性衝動是動物精神的體現之一。

參考文獻

Bouman, S., and Jacobsen, B., 2002, “The Halloween Indicator, ‘Sell in May and Go Away’: Another Puzzle”, The American Economic Review, Vol. 92 No. 5, 1618—1635.

Andrade, S. C., Chhaochharia, V., and Fuerst, M. E., 2013, “‘Sell in May and Go Away’ Just Won’t Go Away”, Financial Analysts Journal, Vol. 69 No. 4, 94—106.

Jacobsen, B., and Zhang, C. Y., 2014, “The Halloween indicator, ‘Sell in May and go Away’: an even bigger puzzle”.

Cao, M., & Wei, J., 2005, “Stock market returns: A note on temperature anomaly”, Journal of Banking & Finance, Vol. 29, 1559-1573.

Kim, C., and Park, J., 1994, “Holiday Effects and Stock Returns: Further Evidence”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 29 No. 1, 145—157.

Fang, L., Lin, C., and Shao, Y., “School Holidays and Stock Market Seasonality”.

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∞ 條評論
  • 仍有機會見到二千三百點。

  • 說的好像上半年有機會了似的

  • 仍有機會暴跌麼?

  • 啥時候都有機會,看是什麼機會?跌了也是機會

  • 要心存善念

  • 說的不錯。明年也有機會


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